广发证券(01776.HK)

广发证券:建议“买入”豫园股份

时间:20-06-03 08:03    来源:中证网

研究报告内容摘要:

重组后战略升级,打造家庭快乐消费产业集群。公司上市后业务经过多次迭代升级,2018年完成重大资产重组后成为复星集团快乐生态的旗舰平台。公司目前的业务可以分为三大板块:珠宝时尚、复合地产及文化商业,其中珠宝时尚是公司的核心业务,复合地产业务是公司的主要利润和现金流贡献者,为其他业务和产业投资输血;文化商业是公司业务起源,老字号开启连锁化扩张,并通过投资并购进入新赛道。

珠宝时尚:内生+外延+整合式发展。品牌端:老庙升维,聚焦一二线城市中产家庭;亚一降维,拓展三到五线城市及年轻客户。渠道端:开启快速扩张,19年净增669家门店至2759家;产业链:布局开采、鉴定、生产、品牌等各环节,尤其强化珠宝镶嵌端能力。

复合功能地产:项目优质且具有持续性。与一般地产公司相比,豫园更注重产城融合,结合城市地标、商业设施和居民住宅打造复合功能地产;重点布局一二线城市优质项目。在建、拟建、储备各梯度项目充足,具有可持续性。融资成本较低,偿债能力健康。

文化商业:老字号焕发新生机。公司拥有众多老字号资源,城市名片豫园商城一期持续升级,二期、三期已进入规划设计阶段,未来将打造豫园大片区。餐饮、食品等老字号品牌正在开启连锁化扩张。此外公司秉承产业链布局战略,布局白酒、美妆、健康、宠物、腕表等新赛道。

盈利预测及估值建议。公司珠宝时尚业务进入快速成长阶段,地产业务保持稳健增长,文化商业开启连锁化扩张,并通过产业投资不断进入新赛道。预计20-22年公司归母净利润分别为36.4亿、42.3亿、48.6亿元,同比增长13.6%、16.1%、14.9%。采用分部估值法,参考可比公司,得到公司合理价值9.50元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期